7月4日，新城控股(601155.SH)股價開盤就死死趴在跌停板上；因為市場對此的猜測并非會否跌停，而是有幾個跌停板。

　　可以說，這家從常州發家并已走向全國布局的房企，遭遇了公司發展以來最為嚴重的一次危機；即使2016年其董事長王振華被曝出接受調查并一度閃電辭職，也不足以與這一次的惡劣程度相比。

　　來自社會公眾、股東債權人、公司關聯方甚至內部雇員的拷問蜂擁而至。雖然導火索是公司實控人的被刑拘，但這已經無法阻止外界對于這家公司產生更多的質疑。

　　地產新貴逢“水逆”

　　新城系公司是近年地產界黑馬，憑借三四線城市的廣泛布局，公司規模得以急速膨脹。在地產業內人士眼中，新城一直是一家外表低調內在狼性的公司，工作強度極大，幾年前開始，公司很多部門例會就習慣放在周末。

　　公司創始人王振華通過境外多層關系，包括港股上市的新城發展控股持有A股上市公司新城控股的股權。此前，王振華兼任公司董事長、總裁等職務。

　　2018年8月24日晚，新城控股集團發布了公司總裁變更的公告。王振華辭去總裁之職，聘其子王曉松為公司總裁，任期與本屆董事會任期相同。此后，王振華繼續擔任公司董事長及董事會提名委員會委員、戰略委員會主任委員。
　　公司創立多年來，新城控股一直是江蘇常州本地開發商，不曾引起外界過多關注，直到2016年開始啟動擴張型戰略后才開始逐步進入發展的高光時刻。

　　資料顯示，新城控股從2016年起開始進入高速發展期，克而瑞數據統計，2016年其銷售金額為685.2億元，在當年房企銷售排行榜中位列15名；2017年銷售金額為1260.1億元，同比增長87.34%，排在第13名；2018年銷售金額為2210.98億元，同比增長74.93%，進入前十名，位列第八。

　　新城控股以“住宅+商業”為其核心經營模式，在城市布局方面以上海為中樞，長三角為核心，同時開發環渤海、中西部、粵港澳大灣區等地，報告期內，公司進入全國98個大中型城市，銷售面積1812.06萬平方米，同比增長95.21%，初步實現全國化布局。

　　公司績效方面，2018年新城控股錄得營業收入541.33億元，同比增長33.58%，歸母凈利潤104.91億，同比增長74%，扣非凈利潤75.97億，同比增長51.87%。
　　規模和業績的飛速增長，使得新城控股成為A股市場上亮眼的地產股。

　　不過新城控股的超常規發展背后，并非毫無隱患。4月2日晚間，上證所曾針對公司年報數據發出4條問詢，要求公司就存貨大增、利息資本化、投資物業公允價值變動等內容作出進一步解釋。

　　資料顯示，2018年度新城控股總資產增長較快，達3300億元，同比大增約80%，其中存貨1455.73億元，同比去年大增90.59%，激增的存貨量占總資產的44.07%。

　　事實上，快速擴張的新城控股已經連續兩年總資產增速超過70%，庫存增速超過90%。但在市場橫盤或縮量的走勢之下，該集團面臨的去庫存壓力也浮出水面。尤其是公司大比例布局三四線城市，也為去庫存任務帶來新的挑戰。

                                    

　　資本市場捶打

　　遭遇“黑天鵝”，是對數萬投資者最沉重的打擊。但就公司而言，更現實的問題是何以為繼。

　　這家年銷售額超過2000億元，位居行業第八的地產巨頭未來將何去何從？發展將受到多少影響？這些疑問讓整個新城集團發展蒙上陰影。

　　由于負面消息出現時A股已收盤，新城控股在7月3日躲過一劫。但該來的總會來，7月4日開盤的跌停板便是其回應。對于未來的股價行情走勢，市場預期同樣不樂觀。“至少兩個跌停板。”多位買方基金經理判斷。

　　更為嚴重的是，公司實際控制人出事或遭受強制措施而不能履行公司管理職責，往往直接觸發企業存續期融資的違約，以及后續融資。

　　“目前整個資金市場非常緊張，特別是針對房地產的融資，這種情況發生后，銀行將可能選擇抽貸，而一旦有銀行選擇抽貸，可能將會引起連鎖反應。”一位銀行人士告訴記者。

　　機構方面也更為擔憂，“我們很擔心這個事件讓銀行對地產的融資繼續收緊，圈子內持有新城的都不太樂觀。”一位買方基金經理表示。

　　據統計，新城控股和新城發展控股兩個平臺下面合計擁有存續期債券26筆。截至2018年末，公司賬面有未償還的借貸及可轉換債券為835.72億元。

　　這只是目前公開可見的。最近幾年，由于行業合作擴張的需求增加，很多公司還會將自己的部分高負債項目通過權益改變方式移出表內，進而降低自己的負債總額。

　　上證所就曾質詢新城控股，認為公司有多家持股比例超過50%的合(聯)營企業未被納入合并報表。

　　“大家普遍都只看得到房企的表內負債，而表外負債根本無法全部看清，房企的實際負債和資金成本都比年報顯示的要高。”一位上市房企資金人士透露。

　　比如，新城就在江蘇常州通過商業銀行定向發行理財產品，利率8%。加上通道之類的費用，相關的融資資金成本將超過10%。

　　“對于地產公司而言很重要的就是品牌和口碑，整個新城的業務模式就是通過自己的吾悅廣場去和地方政府談判拿地，獲取更加便宜的地價進而實現收益。而公司實際控制人出現的這個情況，將大大降低公司的信譽，也會讓很多地方政府不愿意與新城合作。”一位機構分析師告訴記者。

　　這家發跡于江蘇的地產公司，目前的商業模式幾乎是萬達翻版，通過商業和地產的雙輪驅動，以“吾悅廣場”綜合體的模式與地方政府談判勾地，獲取比同行更低成本的土地，并通過住宅快速開發回血，進而實現現金流回正。

　　新城年報顯示，截至2018年底，新城已進入全國98個大中型城市，實現96個綜合體項目的布局，已累計開業42座吾悅廣場，已開業面積共計390.40萬平方米，同比2017年增長72.25%，全年實現租金及管理費收入21.16億元，同比2017年增長107.44%，平均出租率達98.83%。